请给茅台股价降降温：不要让市值毁了企业与一个行业

上周，茅台股价终于迈过千元关口，酒类股票集体火爆，成为社会和行业热议的话题。

作为行业的一员，我是乐见酒类股票价格上涨的;作为中国最有影响的消费类品牌与最有价值的民族高端品牌的茅台，享有他应有的股市价值，也大可不必非议。但茅台股价的一路攀高与茅台酒价的热捧追高，最终可能演变成股价与酒价“双杀”，这将对行业最优秀的企业，乃至于整个行业产生较大负面冲击、甚至巨大杀伤力。个人觉得有必要说几句话，请给茅台的股价降降温。

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水牛OR液体黄金?

有人说茅台是水牛，说茅台的价格是水支撑的，我不同意这个说法。如果说茅台作为蒸馏酒是由水与酒精构成，两者都是液体，这是正确的。但茅台是靠消费市场基础与企业利润业绩支撑的蓝筹王，不是气泡吹出来的水牛。

茅台以3.5%的酿造成本，支撑了95%以上的附加值，是名副其实的液体黄金，也是中国少有的有价值的企业。

早在2009年在分析茅台时，我就提出了茅台是液体黄金的概念，有打油诗为证：宁当店长、不当县长。当县长十分辛苦，年收入不过10万元，而当年茅台专卖店的老板年收入就已过百万。

所以，凭借骄人的业绩，茅台成为中国股价最高的企业，是理所当然的。

峰巅之上有多高?

中国股市从来就是创造神话的加工场，也是神话破灭的伤心地。它可以助力一个企业与行业，但也可能捧杀一个企业与行业。

历史上的飞乐股份，曾经在1992年5月25日达到每股3550元，如今更名为“中安消”，股价仅1.78元。2000年2月17日，亿安科技股价126元成为中国股市历史上另一个奇迹，如今更名为神州高铁，股价却仅有3.8元，不如当初最高价时的一个零头。2015年那波股市行情中，又诞生了“全通教育”的神话，2015年5月13日其股价467元，成为上轮牛市中的股价之王，然而暄嚣之后，如今仅有6.3元，比最高价时跌去了70倍。

从1994年汾酒第一个登陆A股市场，目前共有19家白酒上市企业，白酒板块市值高达2.5万亿，成为资本市场上继银行、保险、医药制造、券商信托之后的第五大行业板块。茅台以本世纪第一个过千元的股价，引领着白酒板块倍受各路资本热捧，成为股市上的一道靓丽风景。

1 中国白酒居世界蒸馏酒产业之巅

作为世界蒸馏酒产业的一员，中国白酒目前正处于最风光的时刻，创造了多个世界第一：产量高达600万吨以上，超过其他蒸馏酒种，成为数量世界第一;高端白酒(单只100欧元以上)产量超过5万吨，销售额(工厂价格)过1100亿元(约合170亿元美元)，超过全世界白兰地与威士忌高端酒的总和，成为世界第一;历经三波大规模的硬件建设与产能扩张，1000亩以上的酒厂，从8家达到30余家，库存过万吨的原酒企业从15家达到80余家，花园式，生态化，规模化(占地10公顷以上)的酿酒企业过千家，中国白酒洋洋洒洒的硬件设施与酿酒产能，已经傲视天下，世界第一。茅台市值过万亿，超过世界酒业巨头帝亚吉欧和保乐力加的总和，世界第一;不知不觉，中国白酒已然处于世界蒸馏酒之巅。

峰颠之上的中国白酒，可能仍将发展，但高峰之上还有多高呢?

2 茅台产业之巅

2018年，茅台销售收入736亿元，占19家白酒上市企业销售收入总和的35%;茅台利润352亿元，超过了其他余18家上市白酒企业的利润总和。茅台市值高达1.26万亿人民币(约1850亿美元)，超过同类世界巨头帝亚吉欧(1050亿美元)和保乐力加(约420亿美元)两者市值之和，成为世界30家市值最大的企业之一，这让中国白酒风光尽显，光焰万丈。峰巅之上的茅台，空间仍有，但还有多少?

警惕白酒特洛伊木马，科学管理股票市值

合理的市值管理应该是：股票价格低于其价值过多时，通过企业增持等措施，促使他回到正常价格，超过价值过高时，通过企业减持等措施，促使股价回归正常价格。当前许多上市企业把股票市值管理，简单地理解为维持股票高市值。这存在极大的误区。推高股价，银行质押，贷出更多的贷款，是许多中国上市公司过去的基本做法，这一做法在2018年的股票质押股灾中，负面作用尽显无遗，曾经的股价冠军如今的“中安消”在上一轮行情中的表现，就是典型代表，中国白酒上市企业多不差钱，茅台五粮液等多数企业不仅没有贷款，还有大量的银行存款，维持高股价可能有一定的意义，但本人实在看不出对贵州茅台有何好处，难道我们的市值管理仅仅在于创造一个千元股价的企业光环吗?个人简单地认为，茅台可能也无此想法，那么问题又出现在什么地方?

茅台销售规模从20年前的8亿，10年前的80亿，增长到今天的近800亿，20年间爆发式增长了近100倍。基数越来越大，高速增长还可持续多久?

虽然，茅台的市值超越了帝亚吉欧和保乐力加，但一个主要在国内市场销售和以高端白酒品牌为主的茅台，与世界酒业巨头帝亚吉欧和保乐力加在全世界180多个国家或地区有销售、在世界多地有上百家酒厂、且横跨蒸馏酒葡萄酒啤酒与特色酒种等多个酒种、有数个世界级的酒类品牌相比，其差距仍是十分巨大的。

2015年茅台销量19000吨，零售价900元;2018年茅台销售27800吨，零售价1800元(酒厂限价1499元);2019年6月，茅台实际零售价近2000元，不少地方超过2000元。按实际零售价，茅台三年零售增长了2倍，近三年GDP增长20%，茅台增速是经济增长的10倍数。中国经济实际上的中低速增长，国人有目共睹，茅台酒价格的本轮上涨，虽有一定中高端人士的消费增长为背景支持，但明显缺乏宏观大环境的支撑，如果忽视了这一根本背景条件，要么是自迷双眼，要么可能是被热钱与热炒资本迷惑。

国际对比：占据西方高端蒸馏酒70%以上份额的法国干邑地区五大白兰地高端品牌轩尼诗、人头马、马爹利、金花、卡慕(XO以上级别)。2018年高端销售额约等于茅台的60%，美欧为主的西方世界，GDP约40万亿美元，中国去年约为13万亿美元，中国人均GDP为欧美的五分之一，中国人即使再能喝，又能比西方高出多少?短期已经高速增长了的中国高端白酒，新的财务年度还能增加多少?

国内对比：茅台市值仅次于工商银行，位列中国股市第二大流通市值公司，超过了钢铁行业和黄金行业，超过营收5985亿元的农业银行、营收23535亿的中石油、营收7368亿元中国移动。在八年艰苦抗战爆发前的1936年，中国年产钢约60万吨，日本约近1000万吨，我们的先辈用他们的血肉之躯与入侵之敌鏖战，可歌可泣，惊天地泣鬼神。2018年中国产钢7.5亿吨，58家钢铁上市公司的销售收近3万亿元，市值7000多亿元，从这组数据中，我们应该能理解到一点有意思的东西吧。

2011年5月11日，在广州圣丰索菲特大酒店广东省酒协年会上，我提出2012年中国白酒将调整，当时无人认同。后来不幸被我言中。支撑我当时的主要理论就是泡沫聚集时间过长必然引发调整。

殷鉴不远，值得企业重视。

作为中国酒业标杆的茅台，传承和发扬了中国酒文化，书写了一个传统行业和传统实体企业在新时代下不断改革发展的光辉典范。然而，企业在做事，而资本在讲故事。

我认为，茅台酒的炒作之风与茅台股价的炒作之风，可以休矣。在茅台736亿元工厂销售与1000亿元的社会零售支撑下的12600多亿元市值的巨大的利益缺口之间，可能早已潜入为利益而来的特洛伊木马。我们应警惕可能潜藏在这两者之间的特洛伊木马。

不管外面的世界有多喧嚣：请给企业一片安静的空间。