中国白酒新一轮复兴：从哪里开始？

勿容置疑，“并购”在2015年的春季全国糖酒会上成为了热点词;IPO、新三板也成为了很多酒厂、酒商老板挂在嘴边的目标。一面是洋河、劲酒等的电商运营商九润源被通葡股份控股、率先在酒业提出O2O的中酒网被青青稞并购，另一面是沱牌舍得、景芝集团的混合所有制中止。那么，酒业特别是白酒业的并购到底如何看呢?

第一，从品类看，白酒业相对葡萄酒、啤酒等其他酒品的并购机会大。

显而易见的原因是，啤酒、葡萄酒等基本上完成了产业集中;啤酒行业的产能、销售、利润集中到了华润雪花、青岛、燕京、嘉士伯、百威等啤酒集团手中，雪花和青岛的双寡头地位正在形成;葡萄酒行业尽管正在扩容，但新增容量和高净值人群正在被进口葡萄酒占有，100元/瓶以下的中低档是张裕解百纳一枝独秀，再加上众多品牌多彩缤纷。而白酒业的产业集中度大大不如葡萄酒和啤酒，茅台含系列酒零售总额500亿元左右，而白酒社会零售总额估计在10000亿元，茅台作为行业领导者只有5%;这在大食品行业是很低的。分久必合，我们有理由相信白酒业是足以养活1-2个中国的帝亚吉欧、保乐力加的，并且“一姓多名(也就是一个酒业集团多个品牌对应不同的细分消费群体)”可能是典型现象，就像葡萄酒在法国、啤酒在德国、威士忌在苏格兰;所以，白酒业的并购机会应该是刚刚被金融资本、产业资本看到。

第二，从过往经验看，横向并购比纵向并购整合成功的可行性高。

举三个例子：第一个是华泽集团，可能是酒业并购起步早、成功率高的企业了，自2003年并购邵阳市酒厂开始就实业运营和投资控股产融互动发展，先后并购了10多家白酒厂、3家葡萄酒厂、1家保健酒厂，并于2005年开始了华致酒行运作，从十几年发展的结果看，最成功的、利润最大的、投资回报率最高的可能是对10多家白酒厂的横向并购。第二个也是与华泽集团旗鼓相当的超商，在过往十几年的主要路径是向上整合葡萄酒厂、黄酒厂，向下聚焦区域做联销体和连锁酒行，从十几年发展的路径看更偏重纵向，结果也不错，但整体业绩与华泽集团的差距在拉大。第三个超商，在调整期不但不向下盯紧终端，而且是向上做某名酒的灌装基地，个人认为风险不小。正视、正见自我，围绕核心竞争力的横向整合，才是内圣外王之道。

第三，从投资对象看，资本市场对渠道酒商的热情比对生产酒厂大。

酒商处于产业链的前端，春江水暖鸭先知，面临调整酒商率先承压率先调整，从2014年春季糖酒会以来，能明显的感觉到酒商的商业模式创新不但是概念而且在践行;众多的先知先觉型酒商，基本完成或正在完成从名酒向民酒、从品牌专卖向综合酒品、从团购向零售、从分销向连锁、从线下向O2O的五大转型，1919酒类直供不用说，ALONG华龙酒直达、广州俊德、五州国酒行等聚焦区域的酒行连锁也都在奋起直追……“e+连锁”酒行，一方面是轻资产公司，如模式清晰又可以迅速复制，可以扁平化渠道重构厂商关系;另一方面可以线上线下融合掌控消费者(用户会员)，可以快捷的站到资本市场最大的风口上。很有可能，在资本的助力下，中国白酒新的一轮复兴是从渠道开始的。酒商处于产业链的前端，春江水暖鸭先知，面临调整酒商率先承压率先调整，从2014年春季糖酒会以来，能明显的感觉到酒商的商业模式创新不但是概念而且在践行;众多的先知先觉型酒商，基本完成或正在完成从名酒向民酒、从品牌专卖向综合酒品、从团购向零售、从分销向连锁、从线下向O2O的五大转型，1919酒类直供不用说，ALONG华龙酒直达、广州俊德、五州国酒行等聚焦区域的酒行连锁也都在奋起直追……“e+连锁”酒行，一方面是轻资产公司，如模式清晰又可以迅速复制，可以扁平化渠道重构厂商关系;另一方面可以线上线下融合掌控消费者(用户会员)，可以快捷的站到资本市场最大的风口上。很有可能，在资本的助力下，中国白酒新的一轮复兴是从渠道开始的。

第四，从资金来源看，酒业并购将是金融资本和产业资本并举。

当前看，金融资本对酒业的兴趣高涨，毕竟“吃药喝酒”比“煤飞色舞”更符合中产阶层主导的未来中国社会。酒更是一种特殊商品，既有物质属性还有精神属性，特别是在讲情义、讲人脉的中国，酒的价值不仅仅会带来微醺的愉悦感，而且是迅速拉近人与人之间关系的社交媒介，所以某种程度上可以说酒是生活必需品。另外，白酒、果酒、特色酒等均具有高品牌溢价能力，随着我国中产阶层扩大，市场依然存在着消费升级、价格升级的能力，所以酒业高盈利性是其他食品业、快消业不可比拟的。大的金融资本正在密切关注白酒上市公司或其母公司，特别是希望抓住混合所有制的历史机遇中的金融资本更关注发展黄金期的区域龙头酒企，因为区域龙头酒企往往是既有根据地又有大单品，既有增长性又有盈利性，是借壳上市或“定增+并购”的绝佳对象;小的资本及早进入“e+连锁”酒行机构，可能在新三板就会获益。但产业资本的业内整合不容忽视，他们更懂酿造、更懂营销、更懂喝酒人买酒人，机会最大无外乎茅台、五粮液、洋河等大佬。

第五，从投资周期看，酒业特别是白酒业、特色酒、O2O连锁酒商等的投资窗口已经打开。2015年白酒业“分层见底、分化反弹”成为业内共识，白酒业资产经过调整期后估值处于“洼地”，可能比高峰期至少降低了30%，是难得的投资机会。通过葡萄酒特别是进口葡萄酒的井喷现象可以预期，酒品消费的品牌化、个性化、多元化是一个长期趋势，这为枸杞、树莓等中国特色酒提供了发展空间。不求最好，但求更好，只要明天比今天好，这就是窗口打开。

文/海纳机构总经理吕咸逊