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短期趋势:持续复苏
民间消费和商务消费共同支撑行业复苏
根据终端售价将白酒划分为高端(500元/500ml以上)、中高端(300~500元/500ml)、中端(80~300元/500ml)、低端(80元/500ml以下)四个细分市场。白酒行业整体从2014年2季度开始出现见底复苏信号,今年以来复苏趋势更加明显。自三公消费受到限制以来,政务消费已被全面挤出,高端白酒在商务消费和民间消费共同支撑下渐渐企稳,行业自上而下的降价压力已告结束。
短期行业复苏将会持续:(1)民间消费,预计随着富裕家庭数量增加,长期仍有稳定增长潜力,短期亦可感受到财富效应带来的积极影响。(2)商务消费虽有一定周期性,但在目前经济放缓已被充分预期的前提下,向上弹性将大于向下风险。(3)政军务消费,占比有限,边际负面影响已可忽略。
图表:白酒行业和上市公司收入增速
图表:白酒行业复苏长短期均有可持续性
私人消费支撑,淡旺季分明
餐饮业明显回暖,带动白酒消费。自2012年开始因为三公消费受限加之经济大环境不利,餐饮业尤其是高端餐饮(限额以上餐饮收入)出现断崖式下跌。不过餐饮市场在向大众消费市场转型中找到支撑,2013年触底之后、2014年开始呈现企稳回升趋势,这一趋势在今年得以延续。餐饮业与白酒的相关度非常高,回暖对白酒消费有直接的带动作用。
图表:餐饮收入开始复苏,高端开始企稳
图表:白酒行业收入与餐饮收入相关性高
私人消费支撑下的白酒消费具有明显的淡旺季特征。自商超渠道观察发现,高度茅台价格自高点2,000元/500ml下跌至目前1,000元/500ml的水平,普五价格由1,100元下跌至700元/500ml,消费量开始出现大幅度的上升,尤其是节假日(春节、国庆节)的消费量增幅明显,表明民间消费对高端白酒的认同。
图表:茅台五粮液季节性越发明显
图表:茅台五粮液旺季消费占比提升
商务消费:虽有一定周期性,但目前看向上弹性大于向下风险
固定资产投资背后的经济社交活动一直是拉动白酒消费的重要力量,固定资产增速受经济大环境影响呈现逐渐下降的趋势,但是民间固定资产投资持续高于全社会投资水平,自2014年底开始中小企业PMI也呈现回升趋势,PMI与商务活动关联度较大,私营企业经济活动的增加、稳增长预期下固定资产投资增速的企稳,有望带动商务消费回升和白酒行业的复苏。
图表:私营企业固定资产投资占比持续提升
图表:中小企业PMI好转
高端格局优化,挤压式竞争结束
高端双寡头在今年实施控量保价的策略。茅台和五粮液一批价在春节后的淡季都已经企稳,虽然目前五粮液依旧处于价格倒挂中,但考虑对经销商的返点,一批商基本处于盈亏平衡。高端白酒今年的控量保价的实施将结束连续两年价格下跌的局面,如能顺利保价和顺价,达到量稳价稳,将为长期提价或者放量可能性进行摸底。高端价格的企稳,宣告行业自上而下的价格挤压式调整已经结束。
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