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2015年中国白酒行业高端品牌前景解析

admin 2020-06-11 推广营销 191 ℃ 0 评论

茅台五粮液凭借品牌优势,在行业经过深度调整的洗礼之后,巩固了双寡头的格局。我们认为未来高端白酒行业将是个位数稳健增长,龙头公司的品牌壁垒难以撼动,能够保持稳定的现金流和超越一般竞争性行业的ROE,目前贵州茅台16.7倍和五粮液19.8倍的市盈率符合价值投资的标准,具有长期投资价值。我们看好贵州茅台和五粮液在复苏背景下的长期成长性,目前估值有足够的安全边际。

品牌壁垒强大,竞争格局将延续

在单价500元/瓶以上的高端白酒中,茅台和五粮液双寡头格局十分稳固,核心竞争力在于品牌。茅台和五粮液是老八大名酒中排名最靠前的白酒,建国后受到政府的高度重视,酿酒工艺持续改进,树立了至高的品牌影响力。茅台和优质五粮液由于产量受限,在改革开放之前供应量十分有限,但品牌形象早已深入人心,自价格放开后回归市场化,名酒价格很快回归应有的价值。

名酒价格由品牌力决定,茅台终端价格自2007年超过五粮液便一直保持领先,目前终端价依旧维持250元的价差。同时,茅台在本轮行业下滑的情况下,依靠降价后的产品性价比优势扩大了市场份额,目前茅台作为唯一顺价销售的高端白酒,经销商的盈利情况远好于竞品,吸引了大量优质经销商转投旗下。茅台已经反超五粮液成为高端白酒份额最大的品牌。茅台不论在市场份额,还是在价格上都稳坐第一,品牌壁垒使其行业地位难以撼动。同时茅台、五粮液组成的第一梯队份额达到85%,甩开其它对手,高端竞争格局较行业调整之前更加优化,这有利于高端白酒未来的稳定发展。

品牌壁垒的建立并非一朝一夕,国窖1573在2013年初行业开始下滑时,试图通过提价实现弯道超车,但是由于品牌沉淀不够,终端价格没能得到消费者的认可,导致销量大幅萎缩,高端市场份额大幅下降。我们认为,在行业复苏稳步增长的前提下,茅台的龙头地位和双寡头的格局将会在未来持续。

图表:高端双寡头格局稳固

图表:降价后茅台性价比突出未来稳健增长,价值投资标的

按照我们的假设,高端白酒未来将平稳增长,增速在5%左右,具体假设如下:私人消费增速5~10%,商务消费预计为0~5%,三公消费增速为0%,整体上行业增速为5%,同时假设吨酒价格企稳、保持不变。目前高端白酒销量仅4万吨,占比约为全行业的0.5%,人均消费量仅0.3Kg,如果考虑长期的消费升级趋势和人均收入的持续增长,行业离天花板距离尚远。考虑终端价格企稳和价格体系理顺之后可能的放量或者提价预期,5%的行业增长是较为保守的假设。

图表:未来五年高端增速预计为5%

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